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通胀压力居高不下，近来，市场预测和建议央行加息的声音颇多。但是，需要明确，政策是为解决通胀还是控制通胀？如果是解决通胀，只要将利率大幅提高导致衰退就可实现，但世界上任何一个政府都不会主动选择衰退。因此，目前中国的首要目标是控制通胀，由于受油价和热钱等外部输入性因素影响较大，当前通过综合手段控制通胀显得力不从心，市场加息论重现。
但任何政策工具的应用必须考虑经济整体的效率与目标，并非“水多加面，面稠添水”那么简单。中国的宏观调控目标是控制通胀及防止经济过快下滑，这本就是两个自相矛盾的方向，而当前双方有相互加速背离的趋势，通胀压力和下滑风险都在加大，因此，当前治理的实际是滞胀而不是单纯的通胀。今年以来的一些经济数据虽然同比都保持较高增长，但若剔除价格因素，已有明显回落。
今年前5月投资同比增长25.6%，仅比去年同期回落0.3%，但若考虑同期8%以上的投资品价格涨幅，实际投资增幅回落明显。虽然消费仍以高于20%的速度增长，但是代表消费升级与增长趋势的领域明显回落：住宅、汽车销售量每月都在下降，航空客运量与机场吞吐量都出现接近或超过两位数的回落，这意味着价格因素维持着消费总额的增长，而实际消费数量在衰减。此外，制造业采购经理指数(PMI)在6月份降至52，PMI指数是经济增长的先行指标，50以上反映经济总体扩张，否则反映经济衰退；反映未来贸易走势的新出口订单指数更是达到50.2，逼近衰退边缘。
中国除了CPI具有上涨压力外，企业利润、消费、投资、出口等领域都出现实际下滑，因此，如果说前期通胀由货币与需求扩张主导，那么，当前通胀主要是价格扭曲的后果，即长期价格管制和汇率控制造成的。由于被管制的商品价格远远低于国际水平，外部依赖性较强的商品（如石油）输入通胀压力越来越大，这些大宗商品价格由美国利率决定。
目前7.83％的基准利率已非常接近2007年规模以上工业企业8.51%的税前利润水平，而今年企业利润增速在扣除物价因素后可能出现负增长。同时，持续的货币数量紧缩已经导致大量企业面临资金短缺。因此，从投资和企业生产的角度看，银根紧缩和企业的盈利能力都使得继续加息空间不大。当然，上个月宣布提高燃油价格后可能导致更大通胀压力，有声音认为有必要加息。实际上，提高燃油价格本身就起到加息的效果，增加了企业生产成本，抑制了需求。
另外一种观点认为，负利率在当下会加剧通胀预期，刺激居民消费，因此，至少应该增加存款利率。负利率是非常不公正的，但是负利率加剧通胀预期这种想当然的判断显然与事实严重不符。当前居民投资资产（地产、股票等）的意愿急速下滑，前5个月人民币存款增加了4.17万亿元。事实上，不管是企业还是居民，目前的经济衰退预期远高于通胀预期，投资和消费开始谨慎和缩减，再加上货币数量紧缩，目前中国即使不存在流动性紧缩，至少也是紧张的。
此外，一种支持加息的声音认为，政府在制定利率政策时更多的考虑国企利益集团，因此，不愿提高利率。实际上，政府最根本的担忧是银行安全，任何实体经济的衰退，只要不对金融业产生灾难性影响，经济的恢复较为容易，一旦金融如日本那样崩溃，则很难重新启动。目前紧缩银根已经影响银行利润，若持续紧缩造成企业倒闭和大量呆坏账，影响金融安全。如果是只是提高存款利率，则会刺激储蓄，大幅增加银行利息支付，对经济动荡中的银行来说也是一种负担。
因此，依旧脆弱的金融系统仍然是挟持利率政策的力量之一，中国经济结构、市场水平、未来预期的复杂性以及金融系统独立性不足，都导致利率政策陷入进退两难的困境，很难实现其应有的工具价值。 |
